Обзор за февраль На динамику валют ключевое влияние по-прежнему оказывают проблемы еврозоны. Хотя, надо сказать, что все они ничуть не помешали общеевропейской валюте в течение месяца демонстрировать относительно стабильный рост. Февраль прошел под знаком решения вопроса о выделении очередного транша Греции с целью предотвращения дефолта. И по большей части именно новые подробности в отношении данного вопроса задавали тон движению пары евро/доллар. Хотя то, что долгожданное решение откладывалось изо дня в день (и каждый раз мы слышали заветную фразу, что оно вот-вот будет одобрено), заставляло поволноваться – ведь без его принятия, Греция уже в марте могла объявить себя банкротом, поскольку без транша она не смогла бы выплатить 14 млрд. евро по своим обязательствам. Но как бы то ни было, столь долгожданное решение (правда, не без «драконовских» условий для Греции) все же было ратифицировано. В качестве условий для предоставления транша были выдвинуты требования по сокращению госдолга с текущего уровня 160% ВВП до 120% к 2020 году и обеспечению гарантии строгого режима бюджетной экономии, что, негативно скажется на населении страны, которое и без того страдает на фоне экономического спада (только ставка б/р в стране достигла 20.9%). Неотъемлемой частью программы является и сделка с частными инвесторами по обмену ценных бумаг Министерства финансов Греции с сокращением 53,5% их номинальной стоимости. В рамках обмена долговых обязательств будет списано около 100 млрд. евро долга, принадлежащего банкам и страховым компаниям. Но какие бы решения не принимались, это все же не помогло Греции избежать очередного понижения рейтинга. Агентство Standard &Poor’s объявило о понижении долгосрочного суверенного кредитного рейтинга до уровня SD, «выборочный дефолт». Подобные действия были спровоцированы тем, что Афины при обмене старых гособлигаций на новые решили ввести так называемую «норму коллективного действия». Это значит, что если при обмене ценных бумаг предложенные правительством условия будут приняты 66% частных внешних кредиторов, то остальным не останется ничего иного, как тоже согласиться с ними. Такими действиями Греция фактически нарушает условия, на которых брала деньги в долг и, по сути, превращает обмен облигаций в реструктуризацию проблемных долгов. Но даже такие шаги не спровоцировали сколько-нибудь значимого ослабления общеевропейской валюты. И это свидетельствует о том, что рынок уже полностью заложил в цену вероятный дефолт Греции и его последствия. В свете этих событий заседание Управляющего совета ЕЦБ в начале месяца прошло практически незамеченным. Но и реагировать особо было не на что. Итоги заседания не стали неожиданностью – уровень учетной ставки остался неизменным. Да и глава Центробанка не сказал ничего такого, чего от него бы не ждали. Он всего лишь подтвердил, что в феврале будет проведен очередной аукцион по покупке трехлетних долговых обязательств у коммерческих банков (Longer Term Refinancing Operations). На самом деле подобные комментарии и действия (в последний рабочий день февраля операция LTRO была проведена) лишь усиливают уверенность инвесторов в перспективах общеевропейской валюты. Второй раунд характеризовался рекордным числом банков, принявших участие в программе. А это значит, что число малых финансовых институтов, которым необходима наличность увеличивается и, следовательно, эффект от LTRO 2 может быть более сильным. При этом основной риск состоит в том, что банки становятся все более зависимыми от финансирования ЕЦБ и не могут принимать меры для укрепления своих балансов. Под занавес месяца оптимистичные настроения евро немного подпортил глава ФРС США. Выступая с полугодовым отчетом в палате представителей Конгресса США, он отметил, что рынок труда, который является одним из главных звеньев американской экономики, демонстрирует позитивные признаки (это и в самом деле так, в январе было создано 243 000 новых рабочих мест). Правда, при этом господин Бернанке все же сохранил голубиный настрой в отношении экономики, отметив, что она восстанавливается (ВВП за 4 квартал прошлого года вырос на 3%, продемонстрировав максимальные темпы прироста со 2 квартала 2010 года), но по-прежнему не вошла в фазу достаточного укрепления. Долгосрочные инфляционные ожидания остаются стабильными (темпы роста потребительских цен по последним данным составили +2.9% в годовом соотношении), но при этом не стоит забывать, что эскалация конфликта с Ираном (хотя его инициатором стала Европа) провоцирует рост цен на нефть следствием чего является рост стоимости бензина и это может спровоцировать ускорение роста ценового давления, который не замедлится отразиться на покупательной способности. И именно это навело инвесторов на мысль о том, что в ближайшее время ждать введения QE3 не приходится. Естественно, что доллар не замедлил отреагировать на подобные новости особенно в отношении к евро, который пострадал в данном случае на контрасте действий ЕЦБ и бездействия ФРС. Фунт демонстрировал куда более разнонаправленные движения в пределах трехсотпунктного диапазона, то, следуя за евро и подтверждая тесную корреляцию с ним, то, испытывая разочарование из-за собственных данных. Но при этом, в конечном итоге пара смогла достичь трехмесячного максимума на уровне 1,5991. Одним из главных поводов для разочарования стал Протокол последнего заседания МРС, на котором было принято решение оставить уровень учтенной ставки неизменным, а вот программу количественного смягчения расширить на 50 млрд. ф. ст. с целью стимулирования экономики на фоне замедляющейся инфляции (в январе индекс потребительских цен упал до 3.6% с декабрьских 4.2%). И вот как раз в этом вопросе мнения представителей Комитета разошлись. 2 самых мягко настроенных члена МРС голосовали за расширение на 75 млрд., желая обеспечить экономике запас резервной мощности, видимо, оценивая экономическую ситуацию хуже, чем она есть на самом деле. Конечно, Великобритании не все безоблачно, но все же определенные оптимистичные моменты есть. В частности, хорошие цифры по производству (+1% в декабре) и торговому балансу (дефицит сократился до 7.11 млрд. ф.ст. с 8.92 млрд. месяцем ранее) позволяют надеяться на то, что экономика страны начнет восстанавливаться (последние данные по ВВП разочаровывают - в 4 квартале рост замедлился до +0.7% г/г на фоне падения инвестиций компаний). Правда, процесс этот, скорее всего, будет идти умеренными темпами на фоне достаточно высокой безработицы (1,6 млн.) и жестких условий кредитования. И этого вполне достаточно, чтобы Банк Англии пока «не выключал печатный станок». Прогноз на март Март, скорее всего, спокойней прошедшего месяца не будет. Несмотря на то, что ключевые решения по помощи Греции, казалось бы, уже приняты, вопросов остается еще достаточно много. В частности, до сих пор сумма, предоставляемого Греции транша не определена. Причем ее определение во многом зависит от того, начнут ли Афины проведение обещанных реформ и выполнят ли частные владельцы греческих облигаций свое обещание касательно снижения объема долговых обязательств. К тому же еще не до конца ясно, будет ли набрано достаточное количество частных инвесторов, согласных с условиями обмена. А это значит, что риск дефолта Греции до конца не искоренен. К тому же, кто сможет гарантировать, что второй транш станет последним для Греции? Хотя тут все же очень многое будет зависеть от действий самих Афин. Эти неопределенности могут оказывать на общеевропейскую валюту давление. Однако если на эту ситуацию посмотреть с оптимистической точки зрения, то Греция все же постепенно встает на путь восстановления - хотя это и громко сказано. Но все же… Зарплаты госслужащих сокращаются, пенсии, к сожалению, тоже (что только усиливает социальную напряженность, но, увы, иного выхода, чтобы зарекомендовать себя в качестве должника, готового выполнять требования кредиторов – нет), в регионе начинается приватизация государственного имущества. Так что, скорее всего, «жесткого дефолта» все же не будет. Хотя еврозоне сейчас надо опасаться не столько греческих проблем (ведь что такое Греция? – 2% экономики Е17), сколько бороться за Испанию и Италию (которая занимает третье место в экономике зоны обращения евро), чтобы избежать системного кризиса и при этом не забывать, что помимо вливания ликвидности в банковский сектор необходимо наконец-то начинать стимулировать реальную экономику (тогда процесс восстановления пойдет гораздо быстрей). Любой намек на дефолт в одной из двух названных стран может привести к ослаблению евро. Поэтому под очень пристальное внимание возьмем решения тройки рейтинговых агентств. Если S&P, Moody’s и Fitch продолжат понижать рейтинги стран, входящих в состав Е17 евро, скорее всего, снова окажется под давлением и вполне может вернуться к поддержке 1,2800. Не стоит забывать, что еврозона не существует в вакууме. Поэтому влияние на динамику евро могут оказать и внешние факторы. В частности, это может быть американская статистика. И, если верить ранее опубликованным отчетам и заявлениям, которые делал глава ФРС, то можно говорить о том, что на сегодняшний день экономика США выглядит несколько лучше европейской (которая может сократиться под влиянием того, что долговой кризис вынуждает потуже затягивать пояса). Поэтому любые позитивные новости способны оказать доллару дополнительную поддержку. Ускорение темпов роста занятости и снижение ставки б/р (хотя она все еще находится на чрезвычайно высоких уровнях) могут спровоцировать рост потребительских расходов, что, в свою очередь не замедлит сказаться на ВВП страны, ведь экономика США сервисно-ориентированная и именно расходы населения составляют порядка 70%. Если говорить о перспективах фунта на ближайший месяц, то они все же чуть более радужные, чем у его европейского коллеги. Конечно, страну не обошли стороной европейские проблемы, но все же отсутствие долгового кризиса свой вклад в общее состояние экономики вносит. Правда, если евро начнет падение, ослабление может продемонстрировать и фунт (слишком тесная корреляция между этими валютам), правда, движение может оказаться куда более сдержанным в район уровня 1,5600. Если говорить о перспективах экономики, то, скорее всего, технической рецессии ей все же удастся избежать (сектор обрабатывающей промышленности, который оставался слабым звеном второй месяц демонстрирует признаки восстановления – показатель PMI удерживается выше отметки 50, которая отделяет рост от падения). А это значит, что Банк Англии может избавиться от необходимости в дополнительном смягчении монетарной политики. Но даже если в этом и будет необходимость, снижающаяся инфляция позволит пойти на это без излишних сомнений. Иена на протяжении практически всего февраля сдавала свои позиции по отношению к доллару. Причем делала это независимо от динамики других валют. За этот период она потеряла ни много, ни мало, 5 фигур. И объективной причиной ослабления иены можно назвать только то, что Банк Японии пошел на расширение программы покупки активов (Y55 трлн. до Y65 трлн.). При этом он заявил о намерении таргетировать уровень инфляции на отметке 1%, тем самым, фактически обозначив намерение и в дальнейшем проводить смягчение монетарной политики и это может сдержать рост иены. Справедливости ради надо отметить, что такая динамика валюты должна пойти на пользу многострадальной японской экономике – возможно, это наконец-то позволит ей начать восстанавливать экспортные показатели и, как следствие, стимулирует активизацию в секторе обрабатывающей промышленности. Это может стать благоприятным фактором для стабилизации рынка труда и ВВП страны в целом. Ведь в 4 квартале произошло чрезвычайно сильное падение темпов роста. Хотя если говорить о потенциальной динамике иены в марте, то не исключена достаточно глубокая коррекция в конце месяца в связи с тем, что в стране в этом месяце заканчивается финансовый год и на движения валюты оказать влияние могут репатриационные потоки. Поэтому пара доллар/иена, скорее всего, будет удерживаться в пределах диапазона 78,50 – 82,00. Ирина Рогова, аналитик ГК FOREX CLUB

---